2024年经济内生动能相对偏弱，央行采取支持性货币政策配合财政发力，在货币宽松带动下，全年债市收益率大幅下行。展望2025年，面对外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势，在更加积极有为的宏观政策支撑下，经济有望延续企稳修复态势。明年物价下行压力或将有所缓解，消费是对冲地产拖累以及出口压力的重要逆周期抓手。
展望债券市场，财政、货币双宽意味着明年广义流动性宽松格局将进一步明确，由于流动性宽松向实体传导以及最终改善会存在时滞，在此阶段债市处于顺风期，这也是近期债市走牛的核心驱动。若后续出现房价企稳回升、基本面持续改善、企业盈利上行，届时货币政策进一步宽松的必要性下降，债市可能迎来调整压力，预计明年债市在波动中运行，整体操作难度加大，需要保持较高流动性以及操作灵活度。
信用方面， 2024年信用债收益率和利差整体下行。节奏上，1-7月，资产荒、存款搬家推动信用债顺畅下行，信用利差一度达到历史极值分位数水平；8-10月，受宏观政策加码、股债跷跷板效应和资管产品赎回等因素影响，信用债经历一定回调，利差有所走阔，其中低等级长久期债券调整幅度最大；10月中旬后随着负债端逐渐企稳，信用债转向下行。信用风险方面，24年信用违约频次较低，新增违约零星散发，城投非标舆情虽增加，但化债政策利好下，对债券市场的影响较有限。
展望2025年，财政发力、政府加杠杆，利率债发行规模较24年增加，且供给节奏前置，票息资产供给进一步走弱。需求端，固收类理财产品相对存款仍存在一定的息差空间，支撑广义基金规模保持增长。总体来看，牛市环境和供需格局有望对信用债行情形成支撑。需要关注理财收益平滑机制和自建估值模型的监管变化和整改情况，机构行为和监管政策变化可能带来市场阶段性波动率上升。
转债方面，2025年股票市场的节奏和向上斜率由国内政策、海外政策、流动性等共同决定。转债估值震幅波动较大，当前溢价率在22-23年下沿位置，后续转债市场供给收缩有助于估值维持，若政策超预期，配置需求或将继续推升转债估值。策略方向上，重点关注双低、低价策略及正股动量策略。行业及市场风格方面，流动性充沛且政策传导尚未起效前，预计主题风格、科技成长值得关注；政策起效后，可关注消费、顺周期等价值风格。
风险提示：投资有风险，投资需谨慎。
叶景
