2025年国内外宏观形势展望：国内经济基本面持续改善，内需好于外需。政治局会议、经济工作会议表述积极，明年政策端发力支撑，中央财政空间充足、继续发力，同时随着地方政府化债财政支持明显加码以及地产调控政策优化推动土地出让收入改善等，地方财政压力缓解后，广义财政支出增速有望回升，带动全年GDP增速有望实现略高于5%的增速。具体来看，扩大消费“真金白银”的实质性举措增加，推动消费增速回升至5.1%。受高基数拖累，固投全年增速小幅回落至3%左右。其中，虽有政策发力支撑但高基数拖累，基建投资预计增速在4.9%左右；出口景气度回落叠加设备更新再贷款等政策边际效果逐步减弱，预计制造业增速回落至3%左右；地产调控政策基本到位，但“严控增量”基调下对投资仍有抑制，预计全年降幅收窄至4.3%。全球经济放缓风险显现，特朗普上台后加剧逆全球化与经贸摩擦，在国际商品竞争力支撑下出口预计2025年小幅正增长0.5%左右。通胀温和改善，全年CPI、PPI均值预计分别为1.5%和-0.2%。
全球经济放缓与通胀风险加剧。发达经济体增速放缓态势明显，尽管以降息进行托底，但整体不容乐观。IMF预测2025年全球GDP增速与2024年持平于3.2%，但发达经济体增速不容乐观，美国GDP增速预计较2024年下降0.6个百分点。全球制造业PMI进入2024年下半年后开始持续下滑，以中间品出口为主的我国对东盟出口增速也持续下降，表明全球终端需求持续减弱。同时，美国再通胀风险大幅攀升。尽管特朗普竞选主张中将控制通胀作为其经济政策的重要一环，但特朗普政策框架中，优先考虑美国生产者、促进关键供应链回流、对外国商品征收基准关税、取消中国最惠国待遇等逆全球化举动，可能导致美国劳动力供应紧张、失业率维持4%左右的较低水平，并可能再度推升核心PCE同比回升至3%左右。受此影响，美联储降息节奏可能明显放缓，预计2025年末政策利率水平大致在4%左右，较美联储9月点阵图预测的3.5%左右高出50BP。
2025年A股总体关注方向：
第一条主线：成长科技，频繁上演主题性机会。关注电子、通信、计算机、国防军工。
1、2025年美联储降息周期，同时国内经济需要，央行继续维持宽松，优先利于成长主题机会演绎。新质生产力和科技创新发展改革加速推进。
2、泛TMT。①半导体景气周期延续至2025H1；②特朗普上台，自主可控和国产替代成为主旋律；③人工智能继续催化。
3、国防军工。2025年“十四五”收官年，军工订单将加速确认，同时“十五五”规划会有良好预期。巴以冲突等催化。
第二条主线：经济修复之通胀改善。关注CPI端汽车、家电，PPI端有色、建材、化工。
1、“促进物价合理回升”目标明确，随着经济修复、政策发力及海外再通胀传导，价格形势有望改善。同时特朗普上台，“内循环”政策力度加大，需求改善。
2、汽车、家电集中度高，成本转嫁能力强，有支持政策。
3、有色、建材、化工品价格对通胀敏感。
第三条主线：经济修复之地产链。关注地产及下游装饰、家电、家居。
地产“止跌回稳”目标明确。第一种情形若地产形势未回稳，政策将持续发力，有望带来阶段性估值修复机会。第二种情形若地产形势回稳，行情或将从估值修复机会过渡到更加持续的政策-基本面双支撑行情。
风险提示：投资有风险，投资需谨慎。
叶景
