债券市场明显走强，长期限品种表现较好。地方政府置换债发行高峰即将度过，市场承接平稳，前期对于供给压力的担忧被证伪，收益率出现明显下行。对于明年稳增长政策的担忧和财政赤字力度的不确定性带来了一定的市场扰动。月末资金面反而宽松，呈现出流动性特征的新常态。
基本面方面，高频数据上，原材料方面，需求对生产的支撑减弱，本周水泥熟料产能利用率较快回落，日均铁水产量表现平稳，库存处于相对低位的石油沥青开工率回升；中下游方面，本周涤纶长丝、汽车轮胎半钢胎和全钢胎开工率略强于季节性、同比回升，江浙织机开工率同比回落。
流动性和政策方面，流动性特征出现新常态，临近月末资金利率下行。12月是传统的财政支出大月，另外，为了完成年初的预算支出目标，财政将加速支出；随着地方政府再融资专项债的发型，地方政府隐性债务将逐渐偿还，如果按照隐性债务中贷款、城投债、非标的比例7：2：1计算，隐性债务偿还将导致11月、12月银行信贷下降1.4万亿。加速支出和偿还隐性债务对流动性和银行指标均形成利好。
国寿安保基金认为，地方置换债真正发行后，利率反而可能走向稳定。在利率债集中供给之前和开始发行初期，由于银行需要腾挪额度，叠加二级市场情绪恶化，炒作供给压力，容易出现利率上行，在开始发行后，债券边发边还，对流动性形成利好，二级市场交易情绪也会走向稳定。由于存款重定价周期较长，叠加存款定期化严重，银行负债成本下降偏慢，制约债券空间。考虑到2022年一季度存款明显多增，其中三年期存款将在2025年一季度到期，预计将带来银行存款的集中重定价，3年存款利率累计降幅110BP 。12月需要关注月初的政治局会议以及月中的中央经济工作会议对于财政、货币政策的定调。
股市方面，上周大盘探底回升，上周三、周五开盘均强势冲高，虽全天有回落但仍大幅收涨，三大指数涨幅均在2%附近。上周全A日均成交缩量1800亿，回落至1.52万亿水平，周二量能一度回落至1.3万亿，周三开始伴随着指数走强成交逐渐放量，周五回升至1.75万亿，与上上周平均成交规模基本相当。重要指数整体上涨，微盘指数领涨、涨幅超6%，双创、中小盘涨幅靠前，北证50跌超1%。板块方面，上周零售、纺服、轻工、农业等等大消费涨幅居前，重要会议窗口前，对于内需政策的博弈。题材端供销社、谷子经济、跨境电商、数字金融、数据要素、机器人等活跃。具体来看，纺织服饰、商贸零售、轻工制造、社会服务、传媒等涨幅领先，有色金属、公用事业、煤炭、家用电器、汽车等行业跌幅居前。
前期政策对拉动经济复苏的持续有待观察，后续政策的力度面临验证，短期市场量能虽有回升，但资金风险偏好较难进一步大幅改善，指数上行至筹码密集区遇到阻力。权益市场短期存在一定调整压力，但国内政策转向以及摆脱通缩的政策决心十分明确，即使短期面临调整，中长期仍需保持多头思维。从国内来看，11月制造业PMI为50.3%，较前值继续反弹0.2个点，略高于预期，持平季节性，连续第2个月处于扩张区间。制造业PMI连续3个月回升，延续修复态势，连续2个月处于扩张区间；除了价格指数回落，其余分项多数回升；这与11月地产、基建、汽车消费等高频数据普遍反弹相互印证，指向9月以来一揽子政策效果持续显现、推动经济温和修复。结构上看，生产、内外需、价格、库存等均存在较高回升迹象。从海外来看，美国10月核心PCE物价指数环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.3%。美国10月核心PCE物价指数同比升2.8%，创2024年4月以来最大增幅，预期升2.8%，前值升2.7%。美国目前消费稳步增长、就业数据稳定、通胀下行停滞，整体反映了四季度以来经济健康增长势头，但对于12月的议息会议指向较弱。
叶景
