今年一季度，债市单边上扬行情暂告一段落，同时DeepSeek掀起的科技浪潮带动市场风险偏好迅速回升。如何在越来越不好做的固定收益领域借助资产配置“更上一层楼”，成为投资者当下迫切的诉求。
在此之际，公募基金加大力度推广“固收+”业务。从2025年基金一季报披露的情况来看，包括一级债基、二级债基、偏债混合型基金、灵活配置型基金(股票仓位小于30%在内的“固收+”产品一季度总规模新增超千亿元，相比2024年下半年明显回暖。
“固收+”业务回暖
今年一季度，中欧基金、景顺长城基金、永赢基金、富国基金等公募机构“固收+”业务成果斐然，“固收+”产品规模增量均在百亿元以上。特别是中欧基金华李成、景顺长城基金李怡文等基金经理管理的“固收+”产品规模增长十分明显。
以华李成管理的中欧丰利为例，该基金一季度净申购超57亿份，规模新增超62亿元，该产品一举迈入百亿级基金行列。截至一季度末，该基金持有A股、港股、可转债的仓位分别为8.85%、8.56%、7.13%。该基金A份额一季度收益率为1.78%，跑赢了业绩比较基准。
华李成介绍，股票方面，该基金积极参与港股投资；债券方面，在坚持高等级信用债配置策略的基础上，积极根据市场情况调节债券久期，通过国债期货策略有效管理久期风险；可转债方面，积极参与可转债投资，较好把握了市场机会。
此外，李怡文、董晗共同管理的景顺长城景颐双利一季度净申购超28亿份，规模新增超50亿元，总规模突破200亿元大关。截至一季度末，该基金持有股票、可转债的仓位分别为17.99%、20.61%，A份额一季度收益率为0.47%。
在具体操作上，该产品的基金经理介绍说，一季度债券组合以中低久期信用债为主，保持中性偏低久期；可转债方面，更多偏向个券操作，仓位有所回落；股票方面，对部分上游品种进行一定幅度的减持，并增配到更偏内需的品种上，比如食品饮料、医药、军工等领域。
多策略承接投资需求
相对而言，永赢基金旗下“固收+”产品规模增量较为分散，基金经理刘星宇、陶毅共同管理的永赢添添悦6个月持有，余国豪、高楠共同管理的永赢稳健增强一季度规模新增均在40亿元以上。
从一季报的介绍来看，这两只“固收+”产品的投资策略有较大差异。永赢添添悦6个月持有择机把握利率债和信用债的阶段性机会，适时调整组合久期和可转债仓位。一季度在利用债券资产进行防御的同时，加大了可转债、ETF仓位把握市场机会，并适当运用杠杆。一季度，该基金新买入沪深300ETF、红利ETF、证券ETF、银行ETF、中证红利ETF、港股红利指数ETF、食品饮料ETF、红利低波ETF、煤炭ETF、家电ETF等多只指数产品。
永赢稳健增强以“稳定债底，权益资产增强”策略为主。一季度，该基金A份额收益率达到2.57%，在一季度规模新增超40亿元的“固收+”产品中排名第一。该产品的基金经理表示，超额收益主要靠权益部分的选股和行业配置来实现；债券部分总体保持较低仓位运作，同时通过个券进行波段操作。
一季度该基金大幅提升权益仓位，一季度末的股票仓位为22.18%，相比2024年末增加超6个百分点。并且，该基金一季度挖掘出多只热门股，如泰豪科技、泡泡玛特一季度涨幅均超过70%，长源东谷、中孚实业、九号公司、比亚迪一季度涨幅均在30%以上。
“含权量”较低产品更受青睐
对于一季度“固收+”产品规模回升，中金公司研究部认为，2024年“9.24”行情激发了投资者对于权益资产投资的偏好，并且这一风险偏好的修复是渐进式的。在外部环境存在不确定因素的背景下，部分“固收+”产品作为配置工具为机构提供了流动性。
国海证券研究所发现，一季度规模增长靠前的“固收+”产品最大回撤幅度大多控制在1%以内，收益率基本维持在0.5%以上，在债市回调、股市分化的行情中普遍跑赢了行业中位水平。这表明在市场持续震荡的背景下，投资者对“固收+”的定位仍然是稳健的高风险收益比产品。
华西证券研究所表示，一季度“含权量”较低的“固收+”产品更受青睐。一方面，基于踏空焦虑，不乏资金进场申购；另一方面，本轮增配力量多来源于银行系机构，因风险偏好等因素，更倾向于含权量较低的一级债基、二级债基。
针对具体的资产配置，国海证券研究所总结称，纯债方面，“固收+”产品整体偏防御，在调降杠杆率的同时，降低了利率债的持仓久期。风险资产方面，“固收+”产品在稳健风格上进行了一定收益增强。其中，股票仓位略有提升，增配黄金等防御性板块和钢铁、汽车等科技相关行业；可转债或部分止盈，持仓价格的中枢有所提升。
不过需要注意的是，中金公司研究部提示，当前“固收+”基金的负债端回撤忍耐度较小，尤其4月遭受外部扰动因素冲击后，部分“固收+”基金已回吐了一季度的收益，资产端和负债端之间的矛盾仍然存在。投资者近期普遍反馈，目前主要关注基金整体的回撤约束能力和投资策略的差异性。
