美国掀起的关税战席卷全球金融市场，美股、美债、黄金，包括全球其他股市都出现了较大波动。如何评估和应对关税战“黑天鹅”？
天弘指数与数量投资部基金经理助理洪明华在《情投E合》直播间分析了关税战的深层动因、对不同行业的基本面影响，以及市场主线后续是否发生变化、投资中如何应对各类黑天鹅。
一、关税战深层动因：推动制造业回流矛盾重重，更像要价手段
问：美国掀起的“关税战”，把关税水平推高到了100多年以来的最高水平，怎么理解这背后的动因？
洪明华：美国推动制造业回流与关税战的逻辑看似清晰，但背后存在多重矛盾与潜在风险。
美国推动制造业回流的动因：
当前，推动制造业回流已成为美国两党罕见的政策共识，其核心诉求集中于多重战略目标的实现：通过重塑制造业版图缩减贸易逆差、创造高质量就业岗位、缓解贫富分化矛盾，以及强化供应链的抗风险能力。
不过，政策实施中亦暴露出深层矛盾与执行短板：
投资落地效率待考：部分项目因成本高企、供应链配套不足等问题出现进度滞后。
贸易失衡矛盾加剧：尽管制造业回流政策持续推进，美国贸易逆差规模却从2010年的0.65万亿美元攀升至2023年的1.06万亿美元，显示单纯依靠产业回迁难以破解全球化背景下的贸易结构失衡问题。
产业地位相对弱化：制造业增加值占GDP比重持续下行，从2010年的11.9%降至2023年的10.2%，反映出制造业在国民经济中的相对地位仍在弱化，政策未能有效扭转服务业主导的经济结构。
整体而言，关税战的内生矛盾明显：短期面临就业提振与结构性成本困局，同时面临关税政策的反噬与通胀压力，此外，全球产业链重构存在现实阻力。
问：怎么看关税战后续的发展？是长期实质性落地，还是说更多的是一个谈判要价手段？
洪明华：关税能否正式落地并长期实施，面临比较大的困难：
经济成本制约：摩根大通公司发出重磅预警，预计在特朗普政府本周宣布的关税政策重压下，美国经济今年将陷入衰退，同时失业率将升高至5.3%，企业界和选民的压力可能部分关税回调。
政治周期博弈：特朗普关税政策的负面影响若持续至2026年，势必将影响2026年中期选举。
综合看，目前关税战很有可能是一个谈判要价手段。
二、关税战影响：避险情绪升温，大科技板块影响不一
问：虽然关税战的演变及最终影响还难以准确分析，但对金融市场影响已经体现，能否简要分析。
洪明华：整体上此轮关税战引发了全球资本市场上Risk OFF。风险资产遭受抛售部分呈现流动性危机，同时安全资产受到追捧。
风险资产遭遇抛售潮：2025年4月7日，全球股市经历“黑色星期一”，加密货币市场也遭重创，比特币24小时内暴跌9%，以太坊跌17%，引发44.6万投资者爆仓。
传统避险资产受追捧。中国国债收益率也快速下行，十年国债回到1.63%。投资者转向防御性资产，全球债券基金单周净流入规模创2020年以来新高。
股票市场分化较大。A股这边出口依赖型行业重挫：电子制造、纺织服装板块单周跌幅达20%-30%，部分果链企业估值回调至历史低位。内需板块韧性凸显：政策支持的基建、消费板块获资金流入，特别是农业板块逆势上涨。
问：科技板块后半周表现突出，怎么看待关税战落地对泛科技板块的基本面影响？
洪明华回答：一般认为，大科技板块可以分为TMT(通信、电子、计算机传媒、AI，包括高端制造、军工以及生物医药等。这其实是比较宽泛的概念，需要逐个行业进行分析。
电子行业，消费电子中果链相关公司对美国出口的占比普标较高，个别公司占比超过70%，这类公司在此轮行情最为受伤，不少公司前期出现3个跌停了。而半导体公司中，不少公司直接受损相对较少，比如半导体设备，大部分公司主要是国产替代的逻辑，在中国反制对美国加税过程中，其实是受益方，此轮行情中相对抗跌。
计算机，涉及到对美出口的公司占比很小，个位数，大部分个股其实更多的是信创的逻辑，我们也可以看到相对反弹较好，比如国产操作系统龙头等个股甚至一定涨停。
通信，部分英伟达产业链的公司受到较大影响，比如热度较高的光模块，近期也是跌幅较大；而像中国移动等运营商，反倒作为避险资产有不少涨幅。
传媒，绝大部分公司都没有对美出口业务，大部分都是国内业务。其中出版板块，特别是教育传媒，面向的主要是国内K12教育，在这轮行情中也相对抗跌，股息相对较高个股甚至在避险情绪下上涨不少。
三、科技板块依旧有望成为年度主线之一
问：最近市场波动比较大，大多数投资者关注市场何时见底，您怎么看？
洪明华：底部信号已经出现，但市场底仍需时间验证。主要有几方面信号：
政策托底力度空前：中央汇金首次明确“类平准基金”定位，协同中国诚通、国新控股等央企投入超800亿元增持ETF及股票资产，叠加央行承诺无限额再贷款支持，形成“政策工具—资金渠道—市场操作”闭环。这一系列动作释放了明确的政策底信号，短期流动性压力显著缓解，市场恐慌情绪得到初步遏制。
增量资金入场预期升温：金融监管总局上调险资权益资产配置比例，预计释放约1.66万亿元长期资金，中国人寿、中国太保等险企已表态加仓高股息资产(如长江电力、中国神华。此外，社保基金减持新能源后的资金可能转向低估值蓝筹，进一步强化市场底部支撑。
短期大跌之后反弹动能：部分前期跌幅较大的果链纷纷打开跌停板，从短期技术指标看，不少个股已呈现超卖，聚集了较多的反弹动能。
如果要确认市场底部，我们认为有如下两个核心条件：
一是经济数据与政策协同发力：一季度GDP及工业增加值数据(4月15日公布若超预期，或高层会议释放更强内需刺激信号(如消费补贴、房地产支持政策，将强化基本面改善预期。当前市场对政策落地的迫切期待，可能通过“预期差”形成反弹动能。
二是外部风险阶段性缓和或市场钝化：若后期中美启动谈判，或全球股市(尤其是美股企稳反弹，市场风险偏好有望修复。另外如果中美关税战没有转机，但市场在中国对美反制加征34%关税时情绪已经达到极端，后续即使再加征关税，影响趋于钝化。
综上，我们认为当前底部信号部分已现，可以稍微积极乐观一些。
问：从行业表现比较来看，关税战之后，食品饮料等内需板块相对抗跌、红利板块也表现相对较好。怎么看待这个现象，未来市场风格是否会切换？
洪明华：食品饮料抗跌的核心逻辑在于对美出口依赖度极低，供应链本土化程度高。例如白酒龙头贵州茅台海外营收占比不足5%。这种结构性特征使其免受关税直接冲击，叠加消费场景内需化(如宴席、商务活动，成为资金避险首选。另外政策红利驱动内需预期强化，4月政治局会议临近，预计将加码消费刺激(如生育补贴、存量房贷利率下调，直接利好食品饮料、家电等板块利好相关消费板块。
红利板块表现也相对较好，主要受益于高股息，在风险利率较低的大背景下，红利资产也具有相当的吸引力。
是否是风格的切换，现在还比较难以确认，需要继续观察。但从配置的角度看，建议采用杠铃策略比如科技+消费，科技+红利等，同时配置一些短期表现较好且有逻辑支撑的红利资产+消费资产，同时也配置去年0924以来市场主线的科技资产，这样既有进攻性，同时又具有防御属性。
问：关税战之前，普遍认为大科技板块是今年的年度主线。关税战之下，也越发凸显了自主可控领域的重要性。往后看，科技板块是否还有望是今年的年度主线之一？
洪明华：虽然关税战带来了短期冲击，但科技板块凭借政策扶持、技术突破和产业周期共振，仍是年度主线。
先进生产力政策加码：中美科技竞争加剧背景下，国产替代成为国家战略核心。美国对半导体设备、EDA工具、先进制程芯片的出口管制(如限制HBM、DUV光刻机等，倒逼国内加速技术突破。国内大基金三期资金支持、税收优惠等政策支持持续落地，同时《并购六条》《科八条》等明确支持科技企业并购整合，强化产业链协同，支持科技企业通过并购等外延式成长的方式来做大做强主业。
技术突破：国内在多个前言领域实现突破。除了DeepSeek，AI芯片方面，华为昇腾芯片昇腾芯片突破7nm制程，进一步缩短与海外技术的差距；智能驾驶方面，以新势力为代表的中国车企，普遍采用端到端的技术，L3高阶自动驾驶有望年内上路；机器人，跟海外第一梯队并跑，同时亮相春晚；六代机，中国全球首发。中国在多个前沿领域实现技术突破，多个领域已经从过去的“跟随者”变成”挑战者“。
产业周期：AI产业链中，国产算力正迎来告诉发展期，AI应用受益于AI算力成本的大幅下降有望在2025年呈现爆发式增长，端侧AI硬件(如AI手机、机器人出货量增长可期；半导体行业正处于新一轮上行周期，2024年全球/中国半导体销售额同比增速预计达19.1%/18.3%，2025年多家专业机构预计增速超过两位数；计算机领域，地方化债有望拉动收入提升，信创资金来源改善，景气度有望好转。
综上，在政策、技术突破和产业周期的共振下，科技主线大概率仍是2025年的主线之一。
四、黑天鹅频飞，投资中如何应对？
问：虽然投资者对特朗普加征关税这件事有所预期，但是对加征的幅度普遍没有预料到。类似这类黑天鹅事件，我们作为普通散户如何应对？
洪明华：建议投资者一定要做好分散投资。
一方面是时间上的分散，大家可以选择定投的方式，按日度、周度或者月度进行定投都可以。
另一方面是投资标的的分散。从资产配置的角度出发，配置多种投资标的。比如科技+红利，毕竟现在无风险利率很低，10年期国债收益率只有1.6%了，红利资产还是很有吸引力的。另外再科技赛中也可以分散标的，比如人工智能，芯片、机器人等等。
另外也建议大家拉长投资期限，短期收益受到太多因素干扰，随着投资期限拉长，投资的胜率在持续上升。
最后提醒大家，科技赛道的波动实在太大了，千万不要一下子把所有资金都投入进去(all in，这样做风险非常高。希望大家都能合理规划投资，在获取收益的同时，有效控制风险。
问：之前一期直播里，我们提到投资大科技板块，可以有一部分底仓、一部分偏灵活的短线操作仓位。但实际投资中，经常有时候偏短线操作仓位也被套了，这种情况下一般该如何应对？有些普通散户的心态可能是，既然被套就不动了，躺下装死。
洪明华：推荐根据估值、基本面、市场拥挤度等因素等仓位进行动态调整，比如在去年6-7月份时，半导体估值不高，基本面持续好转，应该敢于逐步逆势加仓；而在10月，交易量快速上升，情绪高涨时，此时敢于逐步止盈。但不太建议投资者进行过多的短线操作。
如果实在想要短线操作的话，建议实现定要策略，比如：
设定止损位：按买入价10% - 15%设止损，以防损失扩大 。
谨慎补仓：不要在大跌之初就快速补仓。可以在确认基本面未恶化，股价企稳时适当补仓摊低成本。
波段操作：有技术基础时，高抛低吸，参考均线、成交量与技术指标把握买卖点。
调整心态：别“躺平装死”，这会被动承受亏损。应保持积极，关注板块动态，如企业业绩、研发及政策变化。
整体而言，还是建议拉长投资期限，采取定投等方式提升投资胜率。
风险提示增加：观点仅供参考，不构成任何投资建议。指数基金存在跟踪误差。投资者在进行投资前请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。市场有风险，投资需谨慎。定投非储蓄，不代表一定盈利。
