财经1月17日讯 近期，德力佳传动科技(江苏股份有限公司(下称“德力佳”沪市主板IPO获得上交所受理，融资金额为18.81亿元。
德力佳主要从事高速重载精密齿轮传动产品研发、生产与销售，下游应用领域目前主要为风力发电机组，核心产品为风电主齿轮箱。根据 QY Research 统计数据，德力佳2023年销量全球市场占有率为12.77%，位列全球第三，中国市场占有率为20.68%，位列全国第二。
不过，财经整理信息发现，德力佳身上还有一些地方值得解读。比如，三一重能持有德力佳28%的股份，为德力佳第二大股东，也是德力佳2024年上半年第一大客户，占德力佳营业收入的36.68%。
另外，远景能源在2023年为德力佳第二大客户，但2024年上半年降为第三大客户。主要原因之一为，远景能源实现批量自产风电主齿轮箱后，2024 年开始向德力佳采购规模呈现一定程度的下滑。
第二大股东为第一大客户
风力发电主要包括风电机组、风电支撑基础以及输电控制系统三大部分，其中风电机组主要由主齿轮箱、发电机、叶片、轴承等部件组成。风电主齿轮箱是连接风轮(叶片和发电机的部件，其主要作用是将风轮在风力作用下所产生的动力传递给发电机并匹配发电机需要的转速。
应用场景摘要，数据来源：申报稿
2021年至2023年以及2024年上半年，德力佳的营业收入分别为17.62亿元、31.08亿元、44.42亿元、13.72亿元。其中2024年上半年第一大客户为三一重能，占德力佳营业收入的36.68%。从股权结构来看，德力佳的实控人为刘建国和孔金凤，二人合计直接和间接持有德力佳38.98%的股份。德力佳的第二大股东则是三一重能，其直接持股比例为28%。
值得一提的是，三一重能在2024年上半年虽然营业收入增长较快，然而，其与德力佳的关联交易金额增长速度似乎更为迅猛。三一重能2024年上半年营业收入同比增长34.88%，为52.8亿元。在该营收中，风机及配件收入为49.17亿元，同比增长68.07%。
公告显示，三一重能2024年上半年对德力佳的日常关联交易金额为5.09亿元，而2023年上半年仅为1.51亿元，增长了约237.11%。
日常关联交易摘要，数据来源：三一重能公告
2024年前三季度，三一重能营业收入达到90.68亿元，同比增长21.06%；然而归母净利润为6.85亿元，较去年同期下降33.55%。据三一重能公告，2024年前三季度，公司对德力佳的采购金额高达9.16亿元，已超2023年全年8.64亿元的采购额，且预计2024年全年采购金额将达到15.02亿元，同比增长73.84%。此外，三一重能还预计2025年全年对德力佳的采购金额将达24.4亿元，同比2024年增长62.45%。
关联交易预计摘要，数据来源：三一重能公告
关于三一重能对公司的采购金额增速，为何远高于其营业收入增速，德力佳对财经表示，三一重能为上市公司，作为国内风电龙头企业之一，近年来其新增装机容量排名增长显著，其业务板块较多(包括风场等，其综合业绩表现与其与公司的业务往来没有必然联系。
德力佳2024年上半年第二大客户为上市公司金风科技，相关金额为4.11亿元，占德力佳营业收入的29.93%。尽管由于持股比例不到5%，金风科技不属于德力佳的关联方。但2022年10月，金风科技全资孙公司宁波澳阳以1亿元认购德力佳新增出资额。即金风科技也持有德力佳的部分股份。
值得一提的是，金风科技在2021年并未进入德力佳前五大客户，即相关金额低于6833.63万元，占德力佳营业收入的比重低于3.88%。但2022年，金风科技便成为德力佳第一大客户。2022年的相关金额为16.95亿元，占德力佳营业收入的54.54%。
前五大客户摘要，数据来源：申报稿
德力佳2024年上半年第三大客户则为远景能源，相关金额为2.89亿元，占德力佳营业收入的21.04%。目前，远景能源全资子公司彬景投资持有德力佳15.27%的股份，为德力佳第三大股东。
资料显示，2017 年 10 月，罗剑威及上海风蜜共同出资设立彬景投资，罗剑威及上海风蜜于彬景投资设立时所持有的全部股权均系替远景能源代持。2018年8月，彬景投资入股德力佳，并持有德力佳彼时16.67%的出资额。相关代持2022年1月才解除。
远景能源2021年为德力佳第一大客户，相关金额为8.94亿元，占德力佳营业收入的50.76%。而2022年，远景能源降为德力佳第二大客户，相关金额也由2021年的8.94亿元下降至7.75亿元，占德力佳营业收入的24.94%。
关于解除代持后，远景能源对德力佳的采购金额为何下降，以及在解除代持前，远景能源公开资料中是否将德力佳列为关联方，德力佳对财经表示，“公司与客户业务往来属于市场化商业行为，与其他因素无关。远景能源非上市公司，公司对其公开信息掌握有限，也不了解其海外债券发行资料相关情况。”
信息摘要，数据来源：申报稿和国家企业信用信息公示系统
除2021年外，德力佳报告期内前三大客户均为三一重能、金风科技、远景能源，只是排序略有不同。财经初步计算，2022年至2023年以及2024年上半年，这三大客户占德力佳营业收入的比重分别为91.92%、83.2%、87.65%，为德力佳营业收入的主要来源。
已有大客户实现批量自产
远景能源2023年为德力佳第二大客户，相关金额为11.53亿元，占德力佳营业收入的25.95%。而2024年上半年，远景能源降为德力佳第三大客户，相关金额为2.89亿元，占德力佳营业收入的21.04%。
申报稿显示，远景能源实现批量自产风电主齿轮箱后，2024年开始向德力佳采购规模呈现一定程度的下滑。
从毛利率来看，德力佳的毛利率要比部分大客户要高不少。比如，金风科技2023年和2024年上半年毛利率分别为17.14%和16.43%，而德力佳为23.66%和25.8%。
令人思考的是，金风科技在2024年三季度业绩路演活动表示，“在部件再制造方面，通过对核心部件齿轮箱、发电机等再制造回收，用于后服务维修市场及运维市场替换使用，提升部件资源化再次应用，使资源残值最大化，降低客户运维备件成本投入。借用再制造产品线现有大部件及电控部件维修能力，结合大部件及零部件回收利用需求，分类消纳以提升部件残值。”
2024年三季度业绩路演活动摘要，数据来源：金风科技公告
关于金风科技已具备公司核心产品齿轮箱的再制造回收的能力，未来是否可能进行自产，从而提高自身的毛利率，德力佳对财经表示，“金风科技为上市公司，作为国内风电龙头企业，也是公司的重要客户。齿轮箱产品的技术壁垒相对较高且技术发展较快，公司不了解关于金风科技等客户未来是否具备自产齿轮箱能力的有关信息。”
2024年上半年，德力佳主营业务收入为13.56亿元，同比下降13.26%。另外，德力佳2024年上半年产量为1217台，产能利用率为83.59%，而2023年全年为94.10%。
主营业务收入摘要，数据来源：申报稿
上交所官网显示，德力佳此次IPO融资金额为18.81亿元。拟募投项目为年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱项目，以及汕头市德力佳传动有限公司年产800台大型海上风电齿轮箱汕头项目。
关于若无关联方助力，公司募投项目新增产能是否能完全消化，德力佳对财经表示，“公司业务不存在关联方助力情形。2023 年，公司全球市场占有率 12.77%，位列全球第三，中国市场占有率 20.68%，位列中国第二。目前公司客户集中度较高，随着产能建设，后续公司客户结构将会进一步丰富，新增产能完全足以消化。”
近几年来，风电项目违规占地频发。
海洋方面，2024年12月30日，自然资源部发布关于进一步加强海上风电项目用海管理的通知。通知显示，随着海上风电快速发展，用海规模不断扩大，我国近岸海域可开发利用资源趋于饱和，不同行业用海矛盾日益加剧。海上风电项目用海必须符合国土空间总体规划和海岸带专项规划，海上风电场应在可再生能源用海区或兼容风电用海的功能区选址，不得在其他功能区选址。
加强海上风电项目用海管理的通知，数据来源：自然资源部
陆地方面，为推动可再生能源高质量发展，进一步规范风电场项目建设使用林地，国家林业和草原局研究起草了《国家林业和草原局关于规范风电场项目建设使用林地有关工作的通知》(征求意见稿。
关于未来有关风电的用地(海域要求是否趋严，有关项目毛利率是否可能下降？比如，需配套完成沙化土地综合治理。德力佳对财经表示，“上述因素对公司影响较小。”
王擎宇
