来源：博时基金
近期，人民币汇率出现波动，引发了市场广泛关注。如何理解近期汇率的波动？汇率后续怎么看？会如何影响股债两市的投资？
人民币汇率近期波动的原因
近期人民币汇率走弱，主要受到以下几个因素影响：
美元指数走强
近期美元指数表现强势，使多数非美货币承压。24年9月27日美元指数触达阶段性低点以来，截至1月10日，其累计涨幅达9.20%。同期人民币贬值4.51%，约相当于美元升值幅度的一半。对比欧元8.26%、日元10.92%、英镑8.70%的贬值幅度，人民币汇率的表现实则是相对坚挺的。
“811”汇改以来，人民币作为风险资产的金融属性不断放大，美元兑人民币汇率也一改此前单边下行的走势，双向波动成为常态。拉长时间来看，观察“811”汇改以来美元指数与人民币汇率的走势，整体方向上表现也较为一致，即美元指数走强，美元兑人民币即期汇率升高，人民币相对贬值。
特朗普政策预期
此外，特朗普即将正式就任也给市场带来一定扰动。此前，特朗普在竞选期间曾表示将对自中国进口的商品加征关税，当前市场对其上任后采取的政策仍存在较大不确定性，随着特朗普就任总统时间临近，外汇市场可能出现提前反应。
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汇率后续怎么看
短期或侧重“稳”
近期央行针对汇率管理释放出了多项积极信号。
1月13日，中国人民银行、国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.5上调至1.75，于当日起实施。上调参数后，企业和金融机构便可以增加跨境融资规模，这将增加境内外币供给，从而在短期内缓解人民币贬值压力。
再往前看，央行在2024第四季度例会上新增表述“增强外汇市场韧性”、“加强市场管理，坚决对扰动市场秩序行为进行处置”。相关政策和表述均向市场传递了一定的稳汇率信号，有助于稳定市场预期。
结合海外来看，特朗普上台前夕，市场对其关税政策担忧加剧，叠加美国通胀韧性下美联储降息节奏或受阻，使得短期“稳汇率”的需求进一步抬升。
中长期积极因素依然较多
中期来看，人民币汇率表现仍受到国内国外两方面因素影响。即便当前海外因素相对不可控，但国内仍存在一定的政策空间来发力提振内需，从而提升人民币资产的回报率。
2024年中央经济工作会议中提出，要“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求”，“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。往后看，伴随新一年增量政策的逐步落地，内需有望得到进一步改善以巩固经济修复态势，这也有助于人民币汇率的相对稳定。
02
汇率如何影响两市？
A股市场
如果从汇率变动对A股的影响来讲，可能主要是两个方面：
一来，从基本面来看，汇率变动可能影响企业的进出口及汇兑损益等盈利情况，由此产生的预期变化可能会相应体现在公司股价上。
二来，从资金面来看，汇率变动可能影响外资等资金风险偏好与流向。例如人民币升值可能吸引外资加速流入，同时提振市场的风险偏好，提高权益市场的流动性。
观察过去十五年美元兑人民币汇率与A股主要宽基指数的表现，在“811”汇改后，人民币汇率与A股走势似乎存在一定的相关性。这种相关性未必是直接的因果关系，可能更多是受到相同因素的催化。例如，当经济预期较强时，汇率和A股可能会同步走强，从而呈现为指数上涨及美元兑人民币汇率的走低。
但9月24日之后，人民币汇率和A股之间的联动性有所减弱。往后看，A股走势或许更多还将受到政策预期以及地产修复情况的影响。当前数据和政策真空期下，新的政策预期提振可能仍需等待，在此之前市场可能仍将维持震荡格局。
债券市场
短期来看，美国经济保持韧性、关税担忧等因素共同作用下，美联储降息节奏或有放缓，美元和美债利率或将维持高位震荡态势。汇率波动对债市的影响主要体现在两个方面：
1.资金利率：
根据国海证券的研究，历史上在人民币即期汇率与中间价差值大幅升高的时段内，资金利率易上难下。当汇率出现一定程度波动时，资金利率或将有所收紧并维持在偏高水平，以缓解人民币汇率压力。
2.货币节奏：
同样，若美联储降息节奏放缓，考虑到特朗普上台后政策的不确定性，短期内也可能对我国的降息时点和空间带来一定掣肘。但中长期来看，央行支持性立场不变，债市或将延续“适度宽松”的逻辑交易。
总的来看，近期人民币汇率波动主要受到美元指数走强和特朗普政策预期的影响。短期来看，“稳汇率”诉求或有抬升，以应对外部不确定性。中长期来看，国内政策的积极调整有望提升人民币资产的吸引力，对后市不妨更乐观些。
资料来源：
西部证券《“稳汇率”的逻辑》
国海证券《固定收益点评：关注货币政策新变化》
(文章来源：博时基金
叶景
