临近年末，政策密集出台，带来哪些布局机遇？对此，鹏华基金指数及量化投资部副总经理、基金经理陈龙表示，未来会陆续进入到政策落地以及政策效果检验的阶段，建议关注结构性机会，重点看好国防军工方向，板块有望迎来景气周期拐点，并与“十五五”规划带来共振行情。
进入政策效果检验阶段 重点关注财政赤字率
市场近期几个重要的会议尘埃落定，从政策传导的逻辑角度政策博弈已经告一段落，往后会陆续进入到政策落地以及政策效果检验的阶段。政策博弈阶段往往市场情绪比较亢奋，这个时候不存在证实或者证伪的风险，也不存在超预期或者不达预期的风险。但是一旦进入到政策的落地，甚至进一步进入到政策效果的验证期，可能市场会有一些信心上的不足。
从这次中央经济工作会议的表述来看，货币政策的力度非常空前，时隔15年再次使用适度宽松的表态，上次类似的表述需要追溯到2008、2009年金融危机的时候。但总体感觉财政政策仍有所保留，或者适当的保持了一定的定力。
当下，市场把财政政策的博弈简单的归结为看明年狭义的财政赤字率。狭义的赤字率高一点还是低一点，具体到财政刺激的力度上差异并不明显，核心是表明了高层对财政政策的态度。目前市场的一致预期可能在3.8%或者3.8%到4%左右的区间。如果超过4%，对整个指数权益的资产包括顺周期的方向确实会有比较积极的提升。如果最终结果在3.8%及以下，可能会有一些平淡。
聚焦结构性机会 红利资产及科技成长均有亮点
结合政策、增量资金、基本面三方面的维度，明年的投资要适当的淡化指数，除非政策的力度特别超预期，否则大盘可能整体上还是有在比较宽幅的区间内做震荡。在这个过程中建议更多关注结构，首推的还是过去两年一直在延续的偏“哑铃”的结构，现在市场的结构还是极度割裂。往后看比较确定性的增量资金或来自于保险资金，对保险资金更多会关注负债端的约束。在近期国债利率大幅下行的背景下，大概率今年底或者明年初会增持高股息板块。
不管是从短期、中期、长期的视角，红利类资产都可以作为偏底仓的配置，当然我们也倾向于认为在A股流动性改善、市场风险偏好提升的背景下，科技成长的方向确实会有更大的弹性。从这个角度来讲，建议大家积极关注有产业趋势的科技成长方向，例如AI是过去两年一直在演绎的产业趋势方向，今年可能进一步的延伸到像机器人等更下游的应用端方向。除此以外也可以关注明年有可能会迎来困境反转的方向，例如国防军工。
重点看好国防军工 关注景气周期拐点及“十五五”规划
展望2025年，最看好国防军工方向，最推荐国防ETF。明年国防军工板块有望迎来景气周期的拐点，与“十五五”带来共振行情。如果明年大盘的情绪像今年四季度一样，2025年有望迎来军工大年。
首先看景气周期的拐点。通过复盘2020年到2024年上一轮完整的军工行情，可以发现军工核心的驱动逻辑还是自身的景气周期。而军工的景气周期也比较明确、简单，主要关注整个订单周期。今年10月份，航空领域一家下游的主机厂，发布了调整关联方存款的额度的公告。参考历史经验，一旦主机厂调整关联方的存款额度，往往预示着不久的将来大订单有希望正式落地。我们认为，这个公告基本上确立了本轮尤其是航空领域整个订单的拐点。同时考虑到整个航空板块对国防军工权重、占比都比较高，所以普遍会把航空领域的订单拐点也视国防军工板块的订单周期拐点。基于这个逻辑，从今年四季度开始到明年一季度，航空领域以外，包括像无人机、精确制造武器、远火、卫星互联网、水下攻防等新式方向的订单也有希望能够陆续落地，并且逐步向产业链做传导。
按照目前的节奏推演，今年四季度到明年上半年或许会迎来这轮订单周期比较密集的落地阶段。具体到财务报表的维度，订单的落地到最终财务报表的传导确实可能会存在一个季度左右的时滞。目前去看四季度航空、导弹等一些领域，部分产业可能会迎来结构性改善。当然，更大范围的或者更大幅度的全行业层面的改善，大概率还是要等到明年一季度。
可见，从现在开始到明年一季度关注订单陆续的落地，以及明年一季度财报业绩确认，这两个方面应该能够正式确认本轮军工景气周期的拐点或者景气周期的反转，这也是明年一季度整个板块最核心的交易逻辑。
同时从明年二季度开始，市场的交易重心可能会逐步去转向“十五五”规划。从2026年开始将进入到“十五五”规划，规划制定的时间点往往会适当提前，如果复盘上一轮“十四五”规划落地的时间节奏，可以发现“十四五”规划差不多是在2020年的6、7月份落地，当时也正好对应着国防军工第一轮的主升浪。以此类推，在今年“十五五”规划定稿前后，也就是在明年6、7月份，国防军工板块届时也有望迎来阶段性的高潮。这是明年国防军工最值得关注和参与的行情，如果届时大盘的整体情绪也配合，有望重演2020年6至8月份的第一轮国防军工主升浪。
具体来看明年国防军工最核心的两个逻辑，第一是明年一季报披露前后确认这一轮景气周期的拐点；第二是从二季度开始市场会逐步交易“十五五”规划的预期。另外，包括从行业自身比较的角度，国防军工应该是明年相对比较确定有景气度的方向。
叶景
