债市方面，债券市场收益率继续下行，央行对激进机构进行调研。政治局会议和中央经济工作会议均定调稳增长，对货币政策的定调是适度宽松，债券市场定价降息，收益率延续下行。11月消费表现不及预期，增加了收益率下行的动力。央行约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，要密切关注自身利率风险等风险状况，提高投研能力，加强债券投资稳健性。
基本面方面，11月经济数据表现分化，工业增加值、地产销售高于前值，但消费增速有所下行，不及此前预期。受到以旧换新政策和双十一提前的影响，部分消费需求在10月提前释放，导致11月消费回落。产销率季节性下滑，叠加生产改善，供需结构可能有所恶化，关注后续物价变动走势。
流动性和政策方面，当前政策更加强调供需平衡。2024年12月中央经济工作会议的五个统筹好(有效市场和有为政府、总供给和总需求、培育好新动能和更新旧动能、做优增量和盘活存量、提升质量和做大总量深刻的表明，政策在着眼总供给的同时，强调了需求不足和提振需求的问题。货币政策提前反映了政策思路的变化，2024年两次降息共30BP就是明确的体现。
整体来看，当前10年国债收益率和政策利率的利差处于极端位置，如果考虑到20BP的降息预期，则估值相对合理。交易情绪火热，可能带来市场短期波动性的增加，考虑到市场仍有利好尚未兑现，收益率下行仍有空间。海外来看，美联储12月鹰派降息，未来降息节奏进一步放缓，可能对国内货币政策节奏带来一定扰动。
股市方面，上周大盘整体震荡偏弱，波动率较上周明显降低，三大指数均收跌。全A日均成交缩量超4000亿，回落至1.52万亿水平，周三、周四量能一度不足1.5万亿。重要指数整体下跌，微盘股、北证50领跌、跌幅均近4%，中小盘跌幅靠前；半导体产业链强势反弹，科创50逆势涨超2%，核心蓝筹指数展现出韧性，上证50、中证A50均小幅收涨。风格上，前期领涨的大消费、地产链等顺周期板块出现大幅回调，科技成长风格整体表现占优。市场仍以AI作为主线，推理算力AEC/ASIC/端侧硬件AI眼镜等硬件表现较好。其他题材方面，微信小店、脑机接口等主题表现相对活跃。具体来看，通信、电子、银行、计算机、公用事业等涨幅领先，轻工制造、房地产、建筑材料、商贸零售、社会服务等行业跌幅居前。
权益市场调整过后配置价值增加，国内政策转向的政策决心十分明确，中长期仍需保持多头思维。从国内看，11月国内经济修复有所放缓，经济数据表现有喜有忧，一方面，11月PMI、地产销售延续好转，工业生产、基建、制造业投资保持高增；但另一方面，11月消费、出口增速均有所回落，地产投资跌幅再度扩大，叠加价格仍在低位、信贷社融低于预期等。目前，各部委各地均围绕中央经济工作会议“稳中求进、以进促稳”大基调展开细化部署，相关部门结合自身职能定位明确后续落实措施，出现了不少亮点、新提法和增量政策。从海外看，美联储12月议息会议如期降息25BP，符合市场预期，但会议声明中，关于未来利率调整的表述新增了“幅度和时机”，暗示将从连续降息转变为间隔式降息。与此同时，更新的点阵图显示美联储预计2025-2027年分别降息50bp、50bp、25bp，终端利率为3.0%，相较9月点阵图降息幅度和降息节奏均有明显放慢。会议过后，美股大跌、美债收益率大涨，市场降息预期大幅下调。
叶景
