债市方面，债券市场收益率继续下行。政治局会议召开会议，对货币政策定调是适度宽松，这是2009年以来，我国货币政策定调首次从稳健变为适度宽松，政策宽松的确定性提高，激发债券市场的做多情绪，基金增加了对于长期、超长期债券的买入。
基本面方面，出口相对稳定。中国11月出口(以美元计价同比增长6.7%，预期增8.7%，前值增12.7%；进口下降3.9%，预期增0.6%，前值下降2.3%；贸易顺差974.4亿美元，前值957.2亿美元。由于7月、9月台风天气的扰动，带来近期出口月环比波动性的增加，10月出口超季节性回升，11月就出现明显回落，如果拉长区间来看，当前出口增速的中枢仍然相对稳定。出口向后看，主要受到两类力量驱动，一是全球外需和制造业周期的影响，目前全球外需仍然处于低位，美联储降息带来金融条件的改善，进而带来了美国制造业PMI的回升，需要观察持续性；二是受到关税和贸易制裁的影响，这将带来关税落地前的抢出口和落地后的出口下降。
流动性和政策方面，政治局会议定调增加了宽松交易的确定性：12月9日政治局会议定调“适度宽松的货币政策”，“加强超常规逆周期调节”，该表述增加了货币政策宽松的确定性。从时点上看，财政、货币的落地都将前置，外围来看，特朗普将于1月20日就职，此后可能落地一系列关税政策，国内货币政策的宽松有望进行对冲；美联储将于1月30日进行议息会议，如果美联储提前结束降息周期，则国内的货币政策宽松也应该前置。
国寿安保基金认为，整体来看，当前10年国债收益率和政策利率的利差处于极端位置，如果考虑到20BP的降息预期，则估值相对合理。交易情绪火热，可能带来市场短期波动性的增加，考虑到市场仍有利好尚未兑现，收益率下行仍有空间。一季度主要利好包括：货币政策进一步宽松的可能性，存款利率大规模重定价带来银行负债成本的下降，化债政策阶段性加剧资产荒。止盈时点的判断可以参考一季度融资规模回升的力度，一季度可能出现政府债券同比多增，贷款相对偏弱的现象，需要等待信贷稳定后，政府债券的供给压力才会得到体现。
股市方面，上周大盘整体冲高回落，周二大幅高开后走弱，周五低开收长阴，三大指数均收跌，沪指相对抗跌、创指跌超1%。全A日均成交放量超2000亿，回升至1.93万亿水平。重要指数整体下跌，北证50领跌、跌幅近6%，双创跌幅靠前，小微盘逆势上涨，微盘指数涨超3%。风格上，上周顺周期分化，地产链承压、大消费领涨，受益于官媒和经济会议通稿。成长题材方面，主线机器人开始缩容，只有PEEK材料保持强势，AI应用周度跑出超额，但内部看，此前活跃的海外映射分支出现分歧，而具有流量优势的字节豆包分支开始走出独立行情，持续性较好。具体来看，商贸零售、纺织服饰、传媒、社会服务、轻工制造等涨幅领先，非银金融、电力设备、房地产、计算机、环保等行业跌幅居前。
权益市场资金风险偏好较难进一步大幅改善，指数上行至筹码密集区遇到阻力，但国内政策转向以及摆脱通缩的政策决心十分明确，即使短期面临调整，中长期仍需保持多头思维。从国内看，上周国内召开两场重要会议分析研究2025年经济工作，政策定调更加积极，货币政策定调改为“适度宽松”，财政政策定调由“积极”改为“更加积极”，首提“稳住楼市股市”，并将“大力提振消费”提高至明年重点工作首位，会议整体表态超预期。但经济数据表现依然疲软，11月CPI进一步走弱，环比再创同期新低，11月新增信贷规模低于预期、也低于季节性，居民和企业融资均不同幅度转弱，指向经济仍有下行压力，需求不足仍是核心约束。从海外看，美国11月CPI和核心CPI均符合预期，主要分项变化不大，目前12月美联储议息会议大概率再降息25bp，但表态可能偏鹰派，需重点关注对明年降息幅度的预测是否出现大幅下调。
叶景
